澤璟制藥(688266)
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事件
2023年4月19日，澤璟制藥披露向特定對(duì)象發(fā)行股票發(fā)行情況報(bào)告書，此次定增公司募集資金近12億元，將用于新藥研發(fā)項(xiàng)目及新藥研發(fā)生產(chǎn)中心三期工程建設(shè)項(xiàng)目。
核心觀點(diǎn)
大額定增募資落地，公司發(fā)展獲充沛資金保障。本次定增保薦人共收到31份申購(gòu)報(bào)價(jià)單，有效報(bào)價(jià)區(qū)間為39.68元/股-53.51元/股，發(fā)行對(duì)象最終確定為11家，最終價(jià)格確定為49.00元/股，發(fā)行價(jià)格與發(fā)行底價(jià)比率為123.52%，實(shí)際募集資金總額1,199,999,955.00元，實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)。募集資金將用于新藥研發(fā)項(xiàng)目及新藥研發(fā)生產(chǎn)中心三期工程建設(shè)項(xiàng)目，將極大加快公司推進(jìn)產(chǎn)品管線開發(fā)和主要產(chǎn)品的商業(yè)化生產(chǎn)，有助于優(yōu)化公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和夯實(shí)業(yè)務(wù)發(fā)展的基礎(chǔ)。此外，此次定增完成后公司的實(shí)際控制人及控制權(quán)未發(fā)生變化，不會(huì)影響原有法人治理結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性和有效性。
多納非尼商業(yè)化加速推進(jìn)，多款重磅產(chǎn)品有望今年獲批。多靶點(diǎn)作用機(jī)制的優(yōu)效肝癌、甲狀腺癌氘代藥物多納非尼于2021年6月份獲批上市，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)銷售收入約1.63億元，2022年納入醫(yī)保后實(shí)現(xiàn)銷售收入約3.04億元，同比增長(zhǎng)約86.5%。作為全球晚期肝細(xì)胞癌一線治療領(lǐng)域唯一一款相比于索拉非尼取得主要臨床終點(diǎn)OS優(yōu)效且安全性良好的小分子靶向藥物，多納非尼具有獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為隨著疫情影響因素減弱，公司商業(yè)化能力的不斷加強(qiáng)，多納非尼的商業(yè)化速度有望進(jìn)一步加快。此外，擁有良好競(jìng)爭(zhēng)格局的新型JAK抑制劑杰克替尼一線治療中高危骨髓纖維化具有全球“Best-in-Class”競(jìng)爭(zhēng)力，而且有望填補(bǔ)蘆可替尼不耐受的中高危骨髓纖維化治療的空白，這兩項(xiàng)適應(yīng)癥2022年公司均已提交NDA申請(qǐng)，有望今年獲批上市。另外，公司的另外一個(gè)重磅產(chǎn)品重組人凝血酶，具有生產(chǎn)成本低、止血效果突出、安全性和競(jìng)爭(zhēng)格局良好（同類產(chǎn)品全球僅一款上市且未在國(guó)內(nèi)上市和開展臨床試驗(yàn)）、應(yīng)用場(chǎng)景更為廣泛的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，2022年公司也已經(jīng)提交BLA申請(qǐng)，有望今年獲批上市。
公司自研能力突出，三大技術(shù)平臺(tái)持續(xù)兌現(xiàn)。公司擁有三大技術(shù)平臺(tái)即精準(zhǔn)小分子藥物研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)、復(fù)雜重組蛋白新藥及產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)、雙/三靶點(diǎn)抗體研發(fā)平臺(tái)，廣泛布局了腫瘤及血液疾病、出血及創(chuàng)傷、免疫炎癥性及肝膽疾病等多種疾病。小分子藥物領(lǐng)域公司已有多款產(chǎn)品已經(jīng)或即將商業(yè)化，并還在不斷擴(kuò)展適應(yīng)癥，還有多款產(chǎn)品如TLR8激動(dòng)劑（ZG0895）等處于早期研發(fā)階段；復(fù)雜重組蛋白藥物領(lǐng)域也即將有產(chǎn)品商業(yè)化，雙/三靶點(diǎn)抗體領(lǐng)域公司布局了多款全身、局部、微環(huán)境三個(gè)不同層次的腫瘤免疫產(chǎn)品。公司的抗PD-1/TIGIT雙特異性抗體（ZG005）和抗VEGF/TGF-β雙功能抗體融合蛋白（ZGGS18）以及高選擇性和強(qiáng)效TLR8激動(dòng)劑（ZG0895）和KRASG12C不可逆共價(jià)抑制劑（ZG19018）入選2023年AACR年會(huì)，多納非尼和杰克替尼共計(jì)20項(xiàng)研究成果入選2023年ASCO年會(huì)，多項(xiàng)自研成果入選行業(yè)頂級(jí)學(xué)術(shù)會(huì)議彰顯了公司具有強(qiáng)大自研能力。
投資建議
考慮到公司核心產(chǎn)品的市場(chǎng)空間、競(jìng)爭(zhēng)格局以及商業(yè)化的不斷加快，我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司收入分別為2.96億元、6.82億元、13.64億元，分別同比增長(zhǎng)55.54%、130.21%、100.09%；2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為-4.75億元、-3.83億元、-1.49億元。通過DCF模型對(duì)公司保守估值可得公司A股合理市值209.19億元。我們看好公司目前產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力和后續(xù)的商業(yè)化兌現(xiàn)，更重要的在于公司目前已形成合力的三大技術(shù)平臺(tái)能夠持續(xù)推出產(chǎn)品矩陣，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
創(chuàng)新藥研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)；商業(yè)化不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)和海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；公司核心技術(shù)與管理人員流失的風(fēng)險(xiǎn)；政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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