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東吳證券股份有限公司曾朵紅,陳瑤,郭亞男近期對固德威進行研究并發(fā)布了研究報告《2022年年報&2023年一季報點評：儲能高歌猛進，新產品逐步拓展！》，本報告對固德威給出買入評級，認為其目標價位為461.00元，當前股價為284.82元，預期上漲幅度為61.86%。
固德威(688390)
投資要點
事件：公司發(fā)布2022年年報及2023年一季報，2022年公司實現營收47.1億元，同增75.88%；實現歸屬母公司凈利潤6.49億元，同增132.27%；實現扣非歸母凈利潤6.27億元，同增156.36%。2022年毛利率32.46%，同增0.79pct。2023Q1公司實現營收17.19億元，同增164.59%，環(huán)降4.20%；歸屬母公司凈利潤3.36億元，同增3473.72%，環(huán)降10.09%；扣非歸母凈利潤3.33億元，同增6269.19%，環(huán)降8.34%。2023Q1毛利率39.05%，同增8.92pct，環(huán)增4.20pct；規(guī)模效應下公司費用率同比明顯改善，業(yè)績符合市場預期。
儲能逆變器高歌猛進，電池包貢獻新增量。公司2022年儲能逆變器貢獻16.43億收入，占比提升至35%，銷22.73萬臺，同增279%，毛利率達44.5%，其中2022Q4儲能出貨8-9萬臺，環(huán)增14%。2023Q1儲能逆變器出貨6.3萬臺，同增125%，IGBT單管降價+單臺功率提升，推動毛利率提升至45%+，我們預計2023全年儲能出貨達60萬臺+，同增160%+。電池包新開拓業(yè)務2022年貢獻6.27億收入，銷267MWh，電池pack產能由2022年1gwh提至2023年2-3gwh，自配套率將從22年18%提至30-40%，我們預計2023實現出貨1.5gwh+，規(guī)模效應、委外代工逐步切換自供、同時碳酸鋰降價帶動電芯價格下行，量利將高速增長。
23年并網持續(xù)高增、新業(yè)務逐步扭虧為盈。公司2022年并網逆變器貢獻20億收入，銷46.10萬臺，同增3%，毛利率為29.89%，其中2022Q4并網出貨15-16萬臺，環(huán)比基本持平。2023Q1并網逆變器出貨15.2萬臺，同增85%，IGBT單管降價+海外出貨占比提升，毛利率亦明顯改善，我們預計2023全年出貨80萬臺+，同增70%+，公司后續(xù)在大型電站逆變器將加速成長，我們預計2023年交付3-4GW，7月將推出微逆一拖二、一拖四產品，進一步豐富逆變器產品線。2022年戶用系統貢獻2.1億收入，銷250MW左右，2023年我們預計出貨1GW，開發(fā)體量加大，逐步扭虧為盈。
盈利預測與投資評級：基于光伏儲能需求向好，我們基本維持公司2023-2024年盈利預測，我們預計2023-2025年歸母凈利潤18.9/28.6/37.9億元（前值為18.5/28.4億元)，同比+191%/+51%/+33%?；诠緝δ軜I(yè)務持續(xù)發(fā)力，我們給予公司2023年30xPE，目標價461元，維持“買入”評級。
風險提示：政策不及預期，競爭加劇等。
證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，長江證券馬軍研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為77%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利12.87億，根據現價換算的預測PE為28.33。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級4家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為405.51。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，固德威（688390）行業(yè)內競爭力的護城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性較差。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標4星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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